Perspectives du capital-investissement en 2023 : anatomie d’un ralentissement

Rapport mondial sur le capital-investissement

L’inflation et la hausse des taux ont mis fin à l’extraordinaire essor des négociations post-Covid, ouvrant ainsi la voie à une année difficile.

Par Hugh MacArthur, Rebecca Burack, Graham Rose, Christophe De Vusser, Kiki Yang et Sébastien Lamy

Rapport

Cet article fait partie du rapport mondial sur le capital-investissement 2023 de Bain.

Aussi extraordinaire et résilient que soit le rebond du capital-investissement mondial post-Covid, il n’a finalement pas fait le poids face à la Fed.

Au cours des six premiers mois de 2022, le secteur a prolongé l’explosion record d’activités de transaction de 2021, malgré une inflation persistante, l’invasion de l’Ukraine et des tensions croissantes avec la Chine. Puis, en juin, lorsque les banquiers centraux américains ont annoncé la première d’une série de hausses de trois quarts de points des taux d’intérêt – et que leurs collègues du monde entier ont emboîté le pas – les banques se sont retirées du financement des transactions à effet de levier et les négociations se sont effondrées. et les totaux de collecte de fonds diminuent avec cela (voir Figure 1).

Compte tenu des sommets d’où ils ont chuté, la valeur des opérations de rachat (654 milliards de dollars), les sorties (565 milliards de dollars) et les levées de fonds (347 milliards de dollars) ont toutes terminé l’année 2022 avec des totaux respectables dans un contexte historique (voir Figure 2). Mais ce renversement soudain a marqué la fin d’un cycle haussier qui dure (avec un bref coup de frein de Covid) depuis 2010, lorsque l’industrie est sortie de la crise financière mondiale et a produit une série de 12 années de performances époustouflantes.

Il reste à voir si le passage brutal de l'accommodation au resserrement déclenchera ce que l'on pourrait appeler la récession la plus attendue de l'histoire et qui ne s'est pas encore produite – du moins pas aux États-Unis. Jusqu’à présent, l’étroitesse du marché du travail et les mesures de relance persistantes liées au Covid ont maintenu l’économie au ralenti. (La baisse éphémère de deux trimestres en 2022 n’a pas été officiellement considérée comme une récession.)

Pourtant, on ne peut nier l’impact de la combinaison sans précédent de forces macroéconomiques en jeu (voir Figure 3). La hausse des taux qui en a résulté a déjà fermé le robinet d’un financement par emprunt bon marché et accessible. Et une profonde ambiguïté quant à l’évolution future de l’activité économique mondiale est susceptible de jeter une ombre sur la chaîne de valeur du capital-investissement jusqu’au premier semestre 2023, voire au-delà.

Ce qui différencie le ralentissement économique actuel de celui provoqué par la crise financière mondiale est le manque de clarté sur ce qui se passe. Il n’y a pas d’effondrement de Lehman, pas d’effondrement de l’immobilier, pas de chute brutale de l’activité économique qui signalerait un changement radical définitif. Au lieu de cela, l’économie mondiale présente aux investisseurs des conditions que peu d’entre eux ont jamais connues auparavant. Comme si la guerre en Europe, les chocs énergétiques et les problèmes de chaîne d’approvisionnement ne suffisaient pas, l’inflation n’a pas été aussi élevée ou persistante depuis 40 ans (voir Figure 4). La hausse des taux d’intérêt qui en a résulté a inversé une tendance à la baisse qui caractérise les marchés d’investissement depuis aussi longtemps que l’on s’en souvienne.

Le résultat net est le redoutable « mot en U » : l’incertitude, qui tue les affaires s’il en est. Alors que les acheteurs, les vendeurs et les prêteurs attendent tous des éclaircissements sur les forces économiques susceptibles d’affecter les flux de trésorerie, l’incertitude continuera de limiter l’activité des transactions, en particulier pour les transactions les plus importantes qui nécessitent le plus d’effet de levier. Les négociateurs trouvent encore des moyens de financer des transactions plus petites avec du crédit privé et des injections de capitaux propres plus importantes. Mais la baisse globale des nouvelles transactions et des sorties va probablement persister, créant un effet d’entraînement sur la collecte de fonds.

Les commanditaires (LP) auront besoin de temps pour remédier aux déséquilibres de leurs portefeuilles provoqués par les fluctuations du marché et un ralentissement des remises en argent des engagements antérieurs. La pénurie de liquidités à court terme rendra difficile la prolongation de nouveaux engagements, surtout après plusieurs années d’allocations record au capital-investissement. La levée de nouveaux capitaux sera particulièrement difficile pour les fonds généralistes de taille moyenne, car les LP continuent de privilégier les spécialistes et les grands fonds offrant des performances de premier ordre. La même chose pourrait être dite pour les commandités (GP) qui ont du mal à générer des distributions parce que leur volume de sortie dépend du marché (maintenant moribond) des introductions en bourse.